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中材科技:风电叶片反转,玻纤涨价
发布时间:2018-01-26   浏览次数:613

中材科技经营情况

一、风电叶片与玻纤贡献主要收入

在2015年以前,公司主业集中于风电叶片,特种纤维复合材料制品和特种纤维复合材料技术与装备。2015 年中材科技主营业务收入58.3 亿元,其中风电叶片收入约40 亿元,占比68.5%,特种复合材料制品收入13亿,占比23%,包含先进复合材料(5.9%)、高压复合气瓶(6.7%)、高温过滤材料(5.4%)、玻璃纤维纸(4.5%)。特种纤维复合材料技术与装备(4.7%);锂电池隔膜收入992 万元,目前还属于新兴产品。

2016 年3 月,公司完成泰山玻纤收购,玻纤成为公司与风电叶片并肩的支柱产业。2016年中材科技收入90亿,其中风电叶片收入32亿元,占比36%,无碱玻璃纤维收入38亿元,占比42%,特种复合材料制品收入13.5亿,占比16%。

风电叶片行业龙头,具备国际竞争力

一、中材叶片技术规模业内领先,区域布局基本完成

公司的风电叶片业务主要由子公司—中材科技风电叶片股份有限公司经营。中材叶片是专业从事风电叶片及其模具研究、设计、制造、销售及技术服务的高新技术企业,是国内最早形成风电叶片产业化的公司之一,也是国内知名、北京地区惟一的风电叶片制造商。2016 年实现主营业务收入32.34 亿元,占公司总收入的36%,实现净利润3亿元,占公司总利润75%,是推动公司业务增长的强大动力。

中材叶片技术规模业内领先,区域布局基本完成。目前中材叶片共拥有6 大系列50 个产品型号,顺应叶片大型化、多元化发展趋势,主打产品为1.5MW、2MW、2.5MW 复合材料风电叶片,中材叶片拥有北京延庆、甘肃酒泉、江苏阜宁、吉林白城、内蒙古锡林、江西萍乡和河北邯郸等七个风电叶片产业基地,具备年产4000 套(835 万千瓦)兆瓦级风电叶片的生产能力。

叶片较长,运输较困难,运输成本较高。公司的产能布局由内陆向沿海,由风电资源优质地区向中低风速地区转移,紧随风电市场重心的转移。

二、市占率稳居第一,产品结构不断提升

1、市占率稳居第一,持续提升

中材科技2007年开始发展风机叶片业务, 2016当年装机市占率23%,累计装机市占率16.5%,作为国内风机叶片龙头,市场占有率连续9年保持增长,连续5年保持国内第一。行业低谷有利于供给侧改善,强者恒强。2011 年国内风电新增装机容量同比下滑近7%,接着2012 年同比下滑26%,但中材叶片的当年市占率从12%提升到18%,上升了一个台阶。


2、龙头企业在周期中成长

叶片营业收入有所波动,但总体上同比增速,下滑时幅度较小,上行时弹性较大,2015年营业收入曾达到40 亿元,净利润达到5亿元.

进入向上周期,业绩弹性大。净利润的波动比收入大,净利率和ROE 的变化趋势与国内风电新增装机容量同比变化基本一致。由于2015 年的抢装透支需求,2016 年至今,风电行业较为低迷,处于底部,随着新增装机回暖,中材叶片的业绩会进入上升周期。ROE达到22%的较高水平。

3、优化产品结构,均价稳中有升,毛利率有提升空间

销售量受风电新增装机变化的影响明显,但均价却是稳中有升。公司2MW 风电叶片的出货占比预计从以前的20%-30%,提升到现在的80%甚至以上,拉动均价持续上升。2016每MW均价为58万元,相比同行业的中复联众公司的叶片均价高28.8%。

未来公司重点开发大型号(适用于海上风电)、低风速叶片;并进一步降低大型叶片制造成本,建立材料采购集中管理,全面实行零库存管理。随着供应体系的完善,原材料的国产替代,毛利率将提升。



三、具备国际竞争力,行业整合或将提速

随着风电行业改革,整机制造商行业发展步入有序,叶片供应商也趋于集中,在2005年及以后,国内风电叶片产业,通过技术引进和海外并购,掌握了主流制造技术,高峰时期行业竞争者有近百家,目前缩减到20 家左右,行业逐渐进入有序发展的阶段。2016 年市场份额排名前三的企业整体市场39.12%,排名前十的企业占整体市场容量80.82%行业集中度大幅提升。

风电叶片的一流企业,国内以中材叶片、中复连众为代表,国外以LM、TPI 为代表,中材科技具备国际竞争力。


中航惠腾,成立于2001 年,外商参股,曾辉煌一时,处于一流梯队。2004-2007 年, 惠腾连续成为金风科技独家叶片供应商,并在2008、2009 年连续两年叶片市占率第一, 年销售额达到20 多亿元,利润超过3 亿元。但进入2011 年,受风电行业低迷影响, 加之发生多起质量事故,中航惠腾开始出现大额亏损,目前已基本停产。

LM 风能,是全球最大的风机叶片企业,也是全球唯一将叶片设计和生产进行整合的公司。近几年,LM 的收入有较快增长,2016 年达到10.6 亿欧元,净利润情况表现更优, 开始大幅盈利,2016 年达到0.5 亿欧元。LM 的EBIT 利润率持续提升,达到近10%,作为行业龙头,盈利能力明显提升。GE 以16.5 亿美元收购LM,对应2016 年LM 的EBITDA 倍数为8-9 倍。

TPI 是全球领先的风电叶片独立制造商。 2016 年收入为7.55 亿美元,中材叶片为32.6 亿元人民币,TPI 的收入规模约高出50%。 2016 年销售均价为15.3 万美元/MW,中材叶片为58.2 万元人民币/MW,中材叶片的每MW 单价约低40%。

中材叶片,产品质量已具备国际竞争力,进军海外具有明显的价格优势,并且在集团支持下财务状况更稳健。中材叶片已成为某国际知名主机厂商的合格供应商,为其批量供货。预计销往海外的产品毛利率会明显高于国内,未来海外业务占比提升,将拉升整体毛利率。

近年来国外风电整机和叶片领域的合并较为频繁,行业整合或将提速,中材叶片、中复连众同属中国建材集团,两者总产能达到16GW,位居世界第一,未来有望深度开展业务整合与协同。



来源:华领观察
 关键词:玻璃纤维 | 风力发电
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