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中材科技:泰山玻纤业绩有望保持平稳,风电叶片龙头迎业绩反转
发布时间:2019-07-10   浏览次数:56

中材科技主要业务包括玻璃纤维及制品(泰山玻纤产能为全国第二)和风电叶片(中材叶片产能为全国第一),营收占比分别为50%和29%,此外还主要有锂电池隔膜以及高压复合气瓶业务。

公司成立于2001年,在南京玻纤院、北京玻钢院、苏州非矿院三个国家级科研院所基础上改制设立,2006年在深交所上市,拥有技术和研发优势。

截止日前,公司第一大股东为中国建材集团,实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会,股东背景强大。

2019年泰山玻纤业绩有望保持平稳

玻纤作为一种替代性功能材料,大多数下游细分领域无疑是成长性较强且受国家政策鼓励的:包括风电、汽车轻量化、PCB等。然而,供需两端在特定时间仍会体现出一定的周期性。

供给端:2018Q4-2019Q2玻纤季度边际产能于均有新增,对行业价格将持续形成压力,但由于2019年新增产能边际逐渐减少,随着需求的增长,2019Q2之后新增产能对价格的影响或将逐步消除。

需求端:全球玻纤需求与全球GDP及工业增加值存在较大相关性,并具备一定弹性。

按照2019年全球GDP增速为3.1%计算,全球玻纤需求增速约为8.8%。由于“两材重组”后行业两大玻纤巨头的整合工作也将在一定程度上提升行业集中度,对冲此轮周期的波动。随着新产线点火投产,产能增加带来的规模效应、新产线成本下降、经营管理的精细化使得2018年泰山玻纤单位成本下降明显。2019年老产线冷修技改及关停计划将进一步促进产品结构升级(热塑、风电、电子纱等占比仍将逐步提高)和成本改善,成本下降仍然值得期待。

虽然目前电子纱和无碱粗纱价格均出现较大幅度下滑,但销量增加和成本改善将在一定程度上对冲价格下滑带来的影响,分析师预计19年泰山玻纤业绩有望保持平稳。

风电叶片盈利能力有望大幅提升

预计2019和2020年国内新增装机并网量为26和33GW,复合增长率超过25%。

供给端:2015年抢装潮之后,2016-18年行业景气度下滑(装机总量降低),且由于主机厂对叶片厂商有强势话语权,相同机型产品价格呈现逐年下滑趋势,行业总体毛利率水平逐年下滑,行业龙头中材叶片在2018年上半年甚至出现亏损。

而近年风电叶片更替进程加快,叶片大型化趋势势不可挡,对小企业来说,连续几年的低盈利使得生存压力较大,且产品更新迭代较快,一旦没有研发出新产品,老的叶片机型就将逐步被市场淘汰。与此同时,2016-18年大企业产能利用率并不高(70%左右),短期之内未进行盲目产能扩张。

进而,分析师判断在行业景气上行期叶片有效产能或不足,2019和2020,年大型叶片产能供需将呈现偏紧的状态,同样型号的叶片单价将有望保持平稳,新研发产品则将享受高的产品溢价。

对于行业龙头中材叶片而言,产品结构的中高端化使得公司单近年来单MW价格呈现上升趋势,公司将继续利用技术、成本和产品优势进一步提高市占率,且由于结构变化和规模效应,毛利率将明显提升,盈利能力有望大幅提升。

需求端:经过2015年风电抢装,风电叶片行业自2016年进入调整期,能源局数据显示,2018年装机同比高增(预计并网数据为20.6GW,同比增长超过37%)、弃风率同比下滑,行业反转兑现,在2018年三北解禁、中东部常态化、分散式放量等逻辑基础上,未来几年行业还有三个积极因素:1)2021年之后将全面实现风火同价,补贴难再有;

2)补贴拖欠压力较大,大量存量项目需要清理;

3)海上风电业务将迎来较大发展。分析师预计2019和2020年新增装机约为为26和33GW,复合增速超过25%。


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来源:中泰证券
 关键词:玻璃纤维
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